День инвестора – ежегодное мероприятие, в ходе которого инвестиционное сообщество имеет возможность ознакомиться с подробными результатами деятельности интересующего эмитента, узнать прогнозы на будущее и задать вопросы напрямую руководителям компании. Отметим, крупной и публичной компании. Только обладающая этими двумя критериями корпорация будет востребована инвесторами и надлежащим образом освещена аналитиками.
Такие компании в России еще не перешли в категорию «стремительно исчезающий вид», но после серии делистингов (Polyus Gold, Уралкалий) публичный статус, подразумевающий общепринятые стандарты управления и нормы раскрытия информации, становится все более ценным. Немудрено, что в ходе «Дня инвестора АЛРОСА 2016» аналитиков живо интересовали перспективы приватизации, туманность и неопределенность которых оборачивается не самым приятным новостным фоном с точки зрения именно публичности.
Кроме того, в ходе Дня инвестора АЛРОСА представила умеренно оптимистичный прогноз развития ситуации на алмазном рынке и порадовала перспективой увеличения дивидендов. В очередной раз был подтвержден курс на неизменность стратегии, заключающейся в отказе от вхождения в несвязанные с добычей алмазов секторы производства и выход из непрофильных активов. С другой стороны, настороженность рынка вызвали новые ориентиры по капвложениям.
ДОЛГОСРОЧНЫЕ ПРОГНОЗЫ
Из презентации АЛРОСА следует, что фундаментальные показатели рынка алмазов остаются сильными, несмотря на произошедшее в 2015 году падение спроса и сокращение доли сектора ювелирных изделий и часов в общем объеме рынка предметов роскоши (объем которого 302 млрд долларов) на 1 п. п., до 23%. Мировой спрос на ювелирные драгоценности с бриллиантами, по оценке АЛРОСА, будет расти на 2-4% в 2016-2025 годах на фоне плавного повышения спроса в США и более значительного, на 4-6%, в Азии. Рынок алмазов в 2016-2019 годах будет в состоянии баланса, считает компания. Рост спроса на алмазы в этот период возможен на уровне 0-2% в год. Но этот рост, согласно данным АЛРОСА, будет покрываться за счет продаж из накопленных (в 2015 году) стоков. Начиная с 2019 года, АЛРОСА ожидает увеличения спроса – до 2-4% в год, что в сочетании с незначительным (на 1-2%) ростом производства и истощением стоков приведет к дефициту на рынке.
Со своей стороны, банк «Открытие» считает этот прогноз не совсем реалистичным. Во-первых, есть более 15 новых проектов (за исключением АЛРОСА), которые могут заменить истощающиеся месторождения, что приведет к 2-3-процентному росту мировой добычи в этот период, говорится в обзоре инвестбанка. Во-вторых, по мнению «Открытия», 3-4 лет не будет достаточно для продажи накопленных в 2015 году запасов. «К примеру, в стоке АЛРОСА сейчас более чем 22 млн каратов алмазов, при этом нормальный уровень — 7-10 млн каратов, т.е. избыточны 12-15 млн каратов», — отмечает «Открытие». Только если одна АЛРОСА будет продавать дополнительно 2-3 млн каратов из стока в течение будущих 6-7 лет, этого будет достаточно для удовлетворения растущего спроса. В-третьих, «Открытие» сомневается в прогнозе относительно роста спроса на 4-6% в Азии (особенно с учетом текущей ситуации в Китае), которая, как предполагается, будет основным драйвером мирового рынка алмазов. «В целом, мы считаем, что рынок алмазов будет в небольшом профиците в ближайшие 5-7 лет, и стоки основных производителей будут тормозить рост цен на алмазы», — говорится в обзоре «Открытия».
ПОЗИТИВНОЕ НАЧАЛО ГОДА
Если долгосрочные прогнозы могут являться предметом дискуссии между АЛРОСА и инвесторами, то оценка ситуации на начало года примерно единодушна. Данные первых трех месяцев свидетельствуют, что рынок алмазов стабилизировался – midstream в значительно лучшей позиции, чем в 2015 году, так как политика добывающих компаний (снижение цен и объемов) привела к повышению рентабельности производителей бриллиантов и диамантеров. Объемы продаж и выручка АЛРОСА за первые три месяца 2016 года превысили как прогнозные ориентиры, так и аналогичные показатели прошлого года, когда компания выручила около 1,1 млрд долларов, отметил глава АЛРОСА Андрей Жарков. Он выразил надежду, что во втором полугодии спрос на рынке будет стабильным и не подвергнется коррекции, как годом ранее, когда продажи упали на 30%. Пока же компания придерживается «осторожного взгляда на этот год», отметил Жарков.
Последствием спада продаж во второй половине прошлого года было наращивание стока, и сейчас АЛРОСА считает своей основной целью его ненаращивание в этом году. Первые шаги в этом направлении были сделаны в январе-феврале, отметил президент АЛРОСА; по итогам успешных продаж в первые два месяца 2016 года уровень стока в 22 млн каратов (которые компания оценивает в 2,5 млрд долларов) сократился. Рынок, правда, еще не до конца поверил в реальность поставленной цели. По мнению «Открытия», есть риск, что сток АЛРОСА в этом году возрастет, если не будет принято решение о снижении добычи. Deutsche Bank прогнозирует, что запасы АЛРОСА в этом году пополнят дополнительные 6 млн каратов.
«ПЛАН Б»
Возможность сокращения добычи АЛРОСА была впервые озвучена первым вице-президентом Ильей Рящиным в конце прошлого года как реакция на ситуацию, при которой спрос на алмазное сырье не вернется на «нормализованный уровень». Решение должно быть принято по итогам I квартала этого года, так что реализация «плана Б» по-прежнему возможна. АЛРОСА рассматривает два сценарных плана по добыче в 2016 году, предполагающие производство алмазов в диапазоне от 34 до 39 млн каратов, заявил Андрей Жарков в ходе Дня инвестора. Во втором случае сокращение может быть достигнуто за счет аллювиальных месторождений (крупнейшие из которых – «Алмазы Анабара» и «Нижне-Ленское»), пояснил первый вице-президент — исполнительный директор Игорь Соболев.
Решение о сокращении добычи можно только приветствовать, говорится в обзоре «Открытия», но есть один негативный фактор: на россыпных месторождениях АЛРОСА в основном производятся камни лучшего качества, чем на рудниках. Кроме того, добытые на россыпях алмазы уже обработаны естественным образом, т. е. нет надобности в их дроблении, измельчении и обогащении. Таким образом, если аллювиальная добыча сократится, это отразится на ассортименте компании, оказав негативное влияние на среднюю цену и рентабельность, отмечает инвестбанк. Между тем, согласно презентации АЛРОСА, именно на аллювиальных месторождениях наивысшие расходы (2,477 тыс. руб./карат), превышающие расходы не только при открытой добыче (1,879 тыс. руб./карат), но и на рудниках (2,431 тыс. руб./карат).
АЛРОСА через несколько дней сгладила эффект сделанного в ходе Дня инвестора громкого заявления, отметив, что «план Б» предполагает сокращение не до 34 млн каратов, а до 37 млн каратов. Как заявил Андрей Жарков на собрании хозяйственного актива АЛРОСА, «возможные сокращения объемов добычи не отразятся на работниках компании, руководство не планирует вводить на предприятиях простои, а снижение добычи будет достигнуто за счет вывода персонала в плановые отпуска». Тем не менее основной посыл остался неизменным — фактические объемы добычи компании будут напрямую зависеть от мирового спроса на алмазы.
ДИВИДЕНДЫ
Первые позитивные новости для акционеров АЛРОСА прозвучали в середине марта, когда Андрей Жарков озвучил возможность выплаты 50% чистой прибыли по МСФО вместо предусмотренных дивидендной политикой 35%. В этом случае АЛРОСА возвратит акционерам 2,2 рубля на акцию (всего около 16 млрд рублей). Щедрость АЛРОСА объясняется ужесточением требований государства к дивидендам госкомпаний – в апреле премьер-министр Дмитрий Медведев подписал давно обсуждавшееся распоряжение, согласно которому «в целях мобилизации доходов федерального бюджета» госкомпании должны перечислять большую из двух величин – 50% чистой прибыли по РСБУ или МСФО.
Но расчет уровня дивидендов от чистой прибыли не избавит от проблемы курсовых разниц – по крайней мере, до тех пор, пока курс рубля остается волатильным. 90% выручки и 20% издержек АЛРОСА номинированы в долларах, следует из презентации, и изменение курса доллара на 10 рублей приводит к 25-процентному изменению EBITDA компании.
Оказывая положительное влияние на выручку и EBITDA, девальвация рубля часто негативно отражается именно на показателе чистой прибыли. По итогам 2014 года АЛРОСА получила чистый убыток из-за переоценки валютного долга, и по решению Росимущества выплачивала дивиденды на уровне 2013 года (1,47 руб. на акцию, всего 10,826 млрд рублей). Теперь Росимущество рассматривает идею привязать общую сумму дивидендов к свободному денежному потоку, а не к чистой прибыли, на которую оказывают влияние неденежные статьи, заявил вице-президент — финансовый директор компании Игорь Куличик. Переход на расчет дивидендов от денежного потока возможен уже по итогам 2016 года, сказал он.
КАПИТАЛЬНЫЕ ВЛОЖЕНИЯ
Если предложения по дивидендам, сулящие увеличение доходности, были позитивно восприняты инвесторами, то новый ориентир по капвложениям насторожил. АЛРОСА повысила оценку капвложений 2016 года до 38,9 млрд рублей, следует из презентации. Ранее компания объявляла, что капвложения будут на уровне прошлого года, когда они составили 34,2 млрд рублей.
Общий объем капвложений в 2016-18 годах вырастет на 20% (или на 15,6 млрд рублей) по сравнению с прежними оценками, отмечается в обзоре Deutsche Bank. Из них 8 млрд рублей на строительство ж/д ветки до Верхне-Мунского месторождения будут позднее компенсированы государством. Оставшиеся 7,6 млрд рублей могут относиться к курсовым разницам, считает Deutsche Bank.
По мнению Renaissance Capital, рост капвложений АЛРОСА не объясняется только девальвацией рубля, так как только 10% капвложений номинировано в долларах. «Мы думаем, что это отражает структурный риск дальнейшего давления на денежный поток в долгосрочной перспективе», — говорится в обзоре.
ПРИВАТИЗАЦИЯ
Участники Дня инвестора, разумеется, не могли обойти тему приватизации, которая может стать основным корпоративным событием для АЛРОСА в 2016 году. Сроки и способы приватизации выбирает правительство, но позиция менеджмента АЛРОСА на этот счет важна хотя бы потому, что позволяет пролить свет на актуальную стадию обсуждения. Тем более — в контексте периодически будоражащих рынок слухов о разных комбинациях, не являющихся идеалом с точки зрения роста акционерной стоимости АЛРОСА, — как, например, слияние с золотодобытчиком Polyus Gold. Не приветствует рынок и приход в компанию стратегического инвестора, т. е. продажу всего приватизируемого пакета (будь то 10,9% или 18,9% акций) в одни руки – хотя бы потому, что в этом случае над АЛРОСА может нависнуть дамоклов меч акционерного конфликта. Да и господдержка компании с мощным «якорным инвестором» — завсегдатаем списка Forbes вроде Сулеймана Керимова или Виктора Вексельберга — вовсе не кажется логичной.
Руководство АЛРОСА считает оптимальным вариантом приватизации акций компании публичную продажу широкому кругу инвесторов, заявил в ходе Дня инвестора Андрей Жарков, отвечая на вопрос, какой из вариантов приватизации является наиболее вероятным – публичное размещение акций или их продажа стратегическому инвестору. Эта позиция, как заявил президент компании, поддержана инвестиционным сообществом. «Открытие» отнесло это заявление к положительным моментам. Deutsche Bank скептически оценивает саму перспективу приватизации. Судя по последним комментариям чиновников, правительство тоже предпочитает публичную продажу на Московской бирже, хотя окончательное решение будет принято по рекомендации организатора сделки, которым выбран Sberbank CIB. Если линия на увеличение публичности возобладает, можно быть уверенным, что «День инвестора АЛРОСА 2017», во-первых, состоится, и, во-вторых, повестка дня будет заострена на стандартных вопросах – цены, спрос, планы, погашение долга, выход из непрофильных активов, а не на волнующих журналистов и не слишком полезных для капитализации компании этапах борьбы между акционерами, подобной той, которая раздирала «Норильский никель» в 2008-2012 годах.
Игорь Лейкин, Rough&Polished
